Lombardkredit aus Paraguay: Leihen ohne Ihr Portfolio zu verkaufen

Der Lombardkredit, oder Wertpapierkredit, basiert auf einer einfachen Idee: Anstatt Ihre Vermögenswerte zu verkaufen, um Liquidität zu erhalten, beleihen Sie diese und nehmen einen Kredit dagegen auf. Das Portfolio bleibt investiert und erwirtschaftet weiterhin Erträge, während Sie über das Bargeld verfügen.

Für einen paraguayischen Steuerinländer ist der Vorteil sofort ersichtlich. Ein Kredit ist kein Einkommen: Der Erhalt eines Kredits von 200.000 Dollar löst keine Besteuerung aus, da es sich um eine Schuld und keinen Gewinn handelt. Sie erhalten also Liquidität, ohne zu verkaufen, d.h. ohne Kapitalgewinne zu realisieren, während die Territorialität die lokale Besteuerung von ausländischen Portfolioerträgen auf Null hält.

Es ist ein mächtiges Instrument. Es ist auch ein Hebel, mit all dem, was das mit sich bringt: Ein Mechanismus, der Gewinne verstärkt, verstärkt auch Verluste, und der Kreditgeber hat das Recht, Ihre Vermögenswerte ohne Ihre Zustimmung zu verkaufen. Dieser Leitfaden erklärt die Funktionsweise, die tatsächlichen Kosten und die Risiken. Er ist keine Empfehlung und stellt keine Anlageberatung dar.

Der Mechanismus

Sie halten ein Wertpapierportfolio bei einem Broker oder einer Bank: Indexfonds, Aktien, Anleihen. Dieses Portfolio wird zur Sicherheit für den Kredit.

Der Kreditgeber bestimmt ein Beleihungsverhältnis, das je nach Zusammensetzung des Portfolios in der Regel zwischen 50 und 70 % liegt. Ein breit diversifizierter Korb von Indexfonds berechtigt zu einer hohen Beleihung, eine einzelne Aktie zu einer wesentlich geringeren, hochwertige Anleihen zu einer noch höheren Beleihung. Die Marge, die der Kreditgeber behält, schützt ihn vor einem Rückgang der Vermögenswerte.

Sie erhalten dann die Gelder, oft innerhalb weniger Stunden bei einem Online-Broker, wo der Mechanismus sogar automatisch abläuft: Jede Abhebung, die Ihr verfügbares Guthaben übersteigt, wird zu einem Margenkredit. Ihre Wertpapiere bleiben unberührt. Sie bleiben Eigentümer, erhalten Dividenden und Kupons, und die stillen Reserven wachsen weiter an.

Der Kredit ist in der Regel unbefristet, ohne Fälligkeitstermin oder Vorfälligkeitsentschädigung. Sie tilgen, wann immer Sie wollen, durch Bareinlage oder durch Verkauf eines Teils des Portfolios.

Was es wirklich kostet

Der Zinssatz ist variabel und folgt einem Referenzsatz, zuzüglich eines degressiven Aufschlags je nach Kreditbetrag. Bei einem Dollarkredit von einigen Hunderttausend liegt er üblicherweise in einem Bereich von 5,5 bis 7 % pro Jahr. Kredite in Euro sind etwas günstiger, solche in Schweizer Franken deutlich günstiger.

Zwei Punkte werden systematisch unterschätzt. Erstens bewegt sich dieser Satz: Zwischen 2021 und 2023 stiegen die Kosten eines Margenkredits in Dollar von ca. 1,5 % auf fast 7 %. Was einst sehr rentabel war, wurde innerhalb von achtzehn Monaten marginal. Zweitens werden die Zinsen meist kapitalisiert, d.h. der Schuld zugeschlagen, anstatt bezahlt zu werden. Die Schuld wächst also von selbst, und zwar umso schneller, je höher der Zinssatz ist. Über zehn Jahre bei 6 % verdoppelt sich eine ungetilgte Schuld fast.

Die entscheidende Rechnung ist also nicht „das Portfolio bringt 8 %, der Kredit kostet 6 %, ich gewinne 2 %“. Sondern: Wird über die gesamte Dauer, in der ich diese Schuld trage, die Rendite meines Portfolios einen Satz übersteigen, der steigen kann, auf einer Schuld, die von selbst wächst?

Der Margin Call, das eigentliche Problem

Hier hört der Lombardkredit auf, eine Liquiditätshilfe zu sein, und wird zu einem Risiko.

Sinkt Ihr Portfolio, bleibt die Schuld bestehen, aber die Sicherheit schmilzt. Das Verhältnis verschlechtert sich auf beiden Seiten gleichzeitig, wenn die Zinsen in dieser Zeit kapitalisiert werden. Wenn der Schwellenwert überschritten wird, fordert der Kreditgeber eine Einlage in bar oder Wertpapieren. Andernfalls verkauft er Ihre Vermögenswerte.

Ein Beispiel macht dies konkret. Portfolio von 500.000 Dollar, Kredit von 250.000, also ein Verhältnis von 50 %. Der Markt fällt um 30 %: Das Portfolio sinkt auf 350.000, die Schuld bleibt bei 250.000, das Verhältnis steigt auf 71 %. Liegt der Schwellenwert des Kreditgebers bei 70 %, müssen Sie innerhalb weniger Tage ca. 38.000 Dollar einzahlen. Andernfalls verkauft der Kreditgeber einen Teil Ihrer Wertpapiere zum Tiefstkurs. Der Verlust wird endgültig: Wenn der Markt wieder steigt, besitzen Sie weniger Vermögenswerte, um davon zu profitieren.

Drei Punkte, die die meisten Geschäftspräsentationen weglassen. Bei einem Online-Broker gibt es oft keinen telefonischen Anruf und keine Frist: Die Liquidation erfolgt automatisch, sofort, ohne Zustimmung. Eine Privatbank behandelt das Thema in der Regel über eine Beziehung und eine Antwortfrist, was einen Unterschied in der Art, nicht im Grad, darstellt. Zweitens kann der Kreditgeber seine Margenanforderungen einseitig erhöhen, und er tut dies genau dann, wenn die Volatilität steigt, d.h. zum ungünstigsten Zeitpunkt für Sie. Drittens ist der Kredit, da er unbefristet ist, auch widerruflich: Nichts zwingt den Kreditgeber, die Linie aufrechtzuerhalten.

Die Disziplin, die alles verändert

Der einzige wirkliche Schutz ist ein niedriges Verhältnis, weit unter dem, was der Kreditgeber erlaubt. Bei einem Verhältnis von 25 % und einem Auslöseschwellenwert von 70 % kann das Portfolio etwa 64 % seines Wertes verlieren, bevor der Margin Call erfolgt. Das ist mehr als der maximale Rückgang, der während der Krise von 2008 beobachtet wurde, etwa 55 % bei den großen globalen Indizes. Bei 35 % sinkt die Sicherheitsmarge auf etwa 50 % des tolerierten Rückgangs, was immer noch komfortabel ist, ohne unverwundbar zu sein. Bei 50 % reicht eine gewöhnliche Korrektur von 30 % aus, um den Zwangsverkauf auszulösen.

Die Diversifizierung des Portfolios ist mindestens ebenso wichtig. Eine auf wenige Wertpapiere konzentrierte Sicherheit kann innerhalb weniger Sitzungen 40 % verlieren, während ein breit diversifizierter globaler Korb dies praktisch nie tut. Ein vorsichtiges Verhältnis und ein diversifiziertes Sicherheitenpaket ergänzen sich, keines davon reicht allein aus.

Steuern in Paraguay

Ereignis	Behandlung
Erhalt der geliehenen Mittel	Keine Besteuerung. Ein Kredit ist kein Einkommen, sondern eine Schuld. Weder Einkommensteuer für natürliche Personen, noch Körperschaftsteuer, noch Mehrwertsteuer.
An den Kreditgeber gezahlte Zinsen	Nicht abzugsfähig für eine Privatperson im Rahmen der Einkommensteuer. Eine paraguayische Gesellschaft, die für ihre Geschäftstätigkeit einen Kredit aufnehmen würde, könnte diese Kosten hingegen unter den üblichen Bedingungen von ihrem Ergebnis abziehen. Die Kosten des Kredits sind somit für eine Privatperson ein Nettoaufwand ohne Steuervorteil, und dieser Punkt sollte mit Ihrem Steuerberater im Hinblick auf Ihre Situation überprüft werden.
Portfolioerträge während des Kredits	Unverändert. Dividenden, Kupons und Kapitalgewinne aus ausländischer Quelle bleiben aufgrund der Territorialität bei 0 %. Der Kredit ändert nichts am Regime der Vermögenswerte.
Tilgung	An sich nicht steuerpflichtig. Wenn Sie durch den Verkauf von Wertpapieren tilgen, unterliegt der Verkauf dem üblichen Regime, d.h. 0 % für ausländische Vermögenswerte.

Das Schema „Kaufen, Leihen, Vererben“

Die konsequent zu Ende gedachte Logik ist das, was in der angelsächsischen Literatur als buy, borrow, die bezeichnet wird. Man akkumuliert Vermögenswerte, deren Kapitalgewinne latent bleiben, also nicht versteuert werden. Anstatt zum Leben zu verkaufen, leiht man sich gegen diese Vermögenswerte Geld, was keine Besteuerung auslöst. Beim Tod gehen die Vermögenswerte an die Erben über, und Paraguay erhebt keine Erbschaftssteuer. Die Schuld wird vom Nachlass beglichen, bei Bedarf durch den Verkauf eines Teils des Portfolios.

Das Schema funktioniert tatsächlich gut in einem Land ohne Erbschaftssteuer und ohne Besteuerung ausländischer Kapitalgewinne. Es gilt jedoch, die Grenzen zu beachten. Es setzt voraus, dass die Portfoliorendite die Kosten der Schuld über Jahrzehnte und durch Zinszyklen hinweg, die niemand vorhersieht, nachhaltig übersteigt. Es setzt auch voraus, dass das Portfolio niemals so stark fällt, dass es eine Liquidation auslöst, was zu einer fragilen Annahme wird, je stärker die kapitalisierte Schuld wächst. Und es ist nur von Interesse, wenn die Erben nicht anderweitig besteuert werden: Wenn Ihre Kinder in Frankreich leben, gelten für das, was sie erhalten, die französischen Erbschaftsregeln, was der paraguayische Wohnsitz des Verstorbenen nicht immer ausschließen kann.

Mit anderen Worten: Der Mechanismus ist real, aber er hängt von einer Kette von Annahmen ab, und jedes Glied kann brechen.

Drei sinnvolle Anwendungen

Finanzierung eines lokalen Immobilienkaufs

Dies ist der solideste Fall. Ein Expatriate mit einem Portfolio von 400.000 Dollar, der eine Wohnung in Asunción für rund 120.000 Dollar erwerben möchte, kann diesen Betrag leihen, was einem Verhältnis von 30 % entspricht, anstatt seine Wertpapiere zu verkaufen.

Zwei Gründe rechtfertigen dies. Erstens die Vergleichskosten: Ein Bankhypothekarkredit in Paraguay wird zu deutlich höheren Zinssätzen in lokaler Währung verhandelt, wenn er überhaupt zugänglich ist, was für einen neu angesiedelten Ausländer selten der Fall ist. Zweitens die Opportunitätskosten: Der Verkauf von Wertpapieren im Wert von 120.000 Dollar bedeutet einen endgültigen Verzicht auf die zukünftige Rendite dieses Betrags.

Der Nachteil, den man in Kauf nehmen muss: Sie besitzen nun einen illiquiden Vermögenswert, die Wohnung, finanziert durch eine Schuld, die durch einen liquiden Vermögenswert gedeckt ist, der gegen Ihren Willen verkauft werden kann. Im Falle einer gleichzeitigen Krise an den Märkten und auf dem lokalen Immobilienmarkt können Sie die Wohnung nicht schnell genug verkaufen, um einem Margin Call nachzukommen.

Eine kurzfristige Gelegenheit nutzen

Ein Verkäufer verlangt eine Zahlung innerhalb von achtundvierzig Stunden, eine internationale Überweisung dauert fünf Tage. Ein Kreditrahmen, der durch das Portfolio gedeckt ist, überbrückt diese Lücke für einige hundert Dollar Zinsen, mit sofortiger Rückzahlung bei Geldeingang. Dies ist die risikoärmste aller Anwendungen, da sie kurzfristig, klein und rückzahlbar ist.

Einkommen ergänzen, ohne zu verkaufen

Ein Rentner mit einem beträchtlichen Portfolio und einer Rente, die den Großteil seiner Ausgaben deckt, kann jährlich einige tausend Dollar leihen, anstatt monatlich Wertpapiere zu verkaufen. Auf diesem Niveau bleibt das Verhältnis unter 2 %, und das Risiko eines Margin Calls ist theoretisch.

Die Vorsicht gebietet jedoch, das zu erwähnen, was das Original verschwieg: Diese Schuld wächst jedes Jahr, durch neue Ziehungen und durch die Kapitalisierung der Zinsen. Sie zahlt sich niemals von selbst zurück. Über zwanzig Jahre hinweg, mit geringeren als erwarteten Renditen oder höheren Zinssätzen, kann die Schuld einen erheblichen Teil des vererbten Vermögens ausmachen. Das Schema funktioniert, solange das Portfolio schneller wächst als die Schuld, und diese Bedingung muss jedes Jahr überprüft werden, nicht ein für alle Mal.

Der Fall des Fremdwährungskredits

Die Aufnahme eines Kredits in einer Währung mit niedrigen Zinsen anstelle von Dollar reduziert die Zinslast mechanisch, manchmal um mehrere Punkte. Dies ist eine Carry-Transaktion und birgt ein umfassendes Wechselkursrisiko: Wenn die Kreditwährung aufwertet, steigt Ihre Schuld in der Währung Ihrer Vermögenswerte, und dieser Anstieg kann mehrere Jahre an Zinseinsparungen innerhalb weniger Wochen zunichtemachen.

Das anschaulichste Beispiel bleibt die Aufgabe des Schweizer Franken-Mindestkurses im Januar 2015, bei der die Währung an einem einzigen Tag um rund 20 % aufwertete. Kreditnehmer, die dachten, drei Punkte einzusparen, verloren diese innerhalb eines Tages mehrfach. Die vorsichtige Regel lautet, in der gleichen Währung zu leihen wie Ihre Vermögenswerte und Einnahmen: Die Absicherung ist dann natürlich und kostenlos.

Die sechs Regeln, die nicht gebrochen werden dürfen

• Begrenzen Sie das Verhältnis auf 25 oder 30 %, selbst wenn der Kreditgeber das Doppelte erlaubt. Die angezeigte Kreditkapazität ist keine Empfehlung, sondern das Maximum, über das hinaus sich der Kreditgeber selbst schützt.
• Niemals zur Spekulation leihen. Die Nutzung von Hebelwirkung zum Kauf volatiler Vermögenswerte birgt ein doppeltes Risiko: Die finanzierten Positionen verlieren gleichzeitig mit der Sicherheit an Wert, und die Liquidation erfolgt schneller, als man reagieren kann.
• Halten Sie eine Liquiditätsreserve außerhalb des Portfolios, in Höhe von 10 bis 20 % des geliehenen Betrags, auf einem separaten Konto. Dies ermöglicht es, einem Margin Call zu begegnen, ohne verkaufen zu müssen.
• Diversifizieren Sie die Sicherheiten. Ein konzentriertes Portfolio führt bei einem Unfall mit einem Wertpapier zu einer allgemeinen Liquidation.
• Beobachten Sie den Zinssatz. Er ist variabel und kann sich innerhalb von zwei Jahren vervierfachen, wie es kürzlich geschehen ist. Wenn die Kosten der Schuld die erwartete Rendite des Portfolios erreichen, macht die Transaktion keinen Sinn mehr und muss zurückgezahlt werden.
• Leihen Sie in der Währung Ihrer Vermögenswerte. Die Zinseinsparungen bei einem Kredit in einer Drittwährung sind eine verdeckte Währungswette.

Fazit

Der Lombardkredit beantwortet eine präzise Frage und tut dies gut: Wie man Liquidität erhält, ohne Vermögenswerte zu verkaufen, die man behalten möchte. Für einen paraguayischen Einwohner ist die Antwort besonders sauber, da der Kredit nicht besteuert wird, die Portfolioerträge ebenfalls nicht, und keine Erbschaftssteuer die Geschichte abschließt.

Aber es ist kein kostenloses Geld. Es ist eine Schuld mit variablem Zinssatz, kapitalisiert, durch Vermögenswerte gedeckt, die der Kreditgeber nach eigenem Ermessen und zum ungünstigsten Zeitpunkt verkaufen kann. Gut eingesetzt, mit einem niedrigen Verhältnis, diversifizierten Sicherheiten und einer Rücklage, ist es ein Finanzierungsinstrument, das günstiger ist als die meisten in Paraguay verfügbaren Kredite. Schlecht eingesetzt, mit einem hohen Verhältnis und einem konzentrierten Portfolio, ist es der Mechanismus, durch den eine normale Marktkorrektur zu einem endgültigen Verlust wird.

Die Frage, die man sich vor der Kreditaufnahme stellen sollte, ist also nicht „wie viel kann ich bekommen“, sondern „was passiert, wenn mein Portfolio die Hälfte seines Wertes verliert, während ich diese Schuld trage“. Wenn die Antwort komfortabel ist, hat das Instrument seinen Platz in einer Vermögensarchitektur, neben den anderen Bausteinen, die wir in unserem Leitfaden zum Lean Family Office in Paraguay detailliert beschreiben. Wenn nicht, ist der Kredit zu groß.

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