Das permanente Portfolio aus Paraguay: vier Vermögenswerte, alle Zeiträume
Das permanente Portfolio ist eine der elegantesten und wahrscheinlich am meisten unterschätzten Anlageallokationen, die je konzipiert wurden. Von Harry Browne, Essayist und libertärer US-Präsidentschaftskandidat, in seinem 1999 erschienenen Werk Fail-Safe Investing dargelegt, basiert es auf einem bewussten Verzicht: Anstatt zu versuchen, das bevorstehende wirtschaftliche Umfeld zu erraten, wird ein Portfolio aufgebaut, das in jedem dieser Umfelder Bestand hat.
Konkret besteht es aus vier gleichen Teilen zu je 25 %: Aktien, langfristige Staatsanleihen, Gold und Liquidität. Jede Komponente ist darauf ausgelegt, in einem anderen Umfeld zu glänzen, sodass das, was der einen schadet, einer anderen zugutekommt.
Für einen Steuerinländer Paraguays bietet dieser Ansatz drei konvergente Vorteile: Er ist einfach zu handhaben, federt Schocks stark ab, und seine vier Komponenten, sofern sie im Ausland gehalten werden, sind aufgrund der Territorialität von der lokalen Steuer befreit. Dieser Leitfaden erklärt die Funktionsweise, die Ergebnisse und, was seltener ist, die Grenzen. Er empfiehlt keine Produkte und stellt keine Anlageberatung dar.
Die vier Wirtschaftsregime
Browne geht von einer nüchternen Idee aus: Die Wirtschaft befindet sich jederzeit in einem von vier Zuständen oder im Übergang zwischen zwei davon.
| Regime | Was passiert | Was schützt |
|---|---|---|
| Wohlstand | Wachstum, Beschäftigung, Gewinne und Vertrauen steigen. | Aktien. Sie sind der Renditemotor des Ganzen. Ohne sie würde das Portfolio langfristig kaum die Inflation schlagen können. |
| Inflation | Die Preise steigen schnell, die Kaufkraft des Geldes sinkt, die Zinsen steigen als Reaktion darauf. Das Jahrzehnt der 1970er Jahre bleibt der Archetyp. | Gold. Als realer Vermögenswert hat es sich zwischen 1970 und 1980 mehr als verzwanzigfacht. Langlaufende Anleihen hingegen werden massiv abgestraft. |
| Deflation | Die Preise sinken, die Zinsen werden gesenkt, die Nachfrage schwächt sich ab, die reale Last der Schulden steigt. Japan nach 1989 liefert das längste Beispiel, dessen Leitindex in zwanzig Jahren über 80 % verloren hat. | Langlaufende Anleihen. Sinkende Zinsen lassen ihren Preis mechanisch steigen, umso stärker, je länger die Restlaufzeit ist. Sie sind der Fallschirm des Portfolios. |
| Geldpolitikstraffung | Die Zentralbanken erhöhen die Zinsen schnell, die Liquidität wird knapper, alle risikoreichen Vermögenswerte korrigieren gleichzeitig. Das Jahr 2022 ist ein aktuelles Beispiel. | Liquidität. Sie glänzt nie, aber sie fällt auch nie, und sie ist die Reserve, um andere Vermögenswerte zu kaufen, wenn sie günstig sind. |
Die Intelligenz des Systems liegt darin, dass es auf nichts wettet. Unabhängig vom Regime arbeitet mindestens eine Komponente für Sie. Die Kehrseite ist symmetrisch: In sehr guten Jahren bremsen drei von vier Komponenten das Gesamtportfolio. Man tauscht Höchststände gegen Beständigkeit ein.
Zusammensetzung und Anlagevehikel
| Anteil | Art des Anlagevehikels | Wichtige Hinweise |
|---|---|---|
| 25 % Aktien | Ein breit diversifizierter globaler Indexfonds, der idealerweise Industrie- und Schwellenländer abdeckt, mit jährlichen Gebühren von etwa 0,2 %. | Eine thesaurierende statt ausschüttende Version sowie eine europäische statt amerikanische Domizilierung sind aus den unten detaillierten steuerlichen Gründen zu bevorzugen. |
| 25 % Langlaufende Anleihen | Referenz-Staatsanleihen mit einer Laufzeit von über zwanzig Jahren, über einen Indexfonds mit sehr niedrigen Gebühren. | Die Länge der Laufzeit ist die eigentliche Funktion dieser Position. Anleihen mit drei Jahren Laufzeit steigen bei sinkenden Zinsen nicht ausreichend und kompensieren daher nichts. |
| 25 % Gold | Produkt, das physisches, allokiertes und in einem Tresor verwahrtes Gold abbildet, eventuell ergänzt durch direkt gehaltenes Gold. Das Thema wird in unserem Leitfaden für physisches Gold aus Paraguay behandelt. | Vermeiden Sie synthetische Produkte oder solche, die auf Terminkontrakten basieren, da diese nicht die gleiche Schutzfunktion haben. |
| 25 % Liquidität | Staatsanleihen mit einer Laufzeit von weniger als einem Jahr oder verzinsliche Einlagen bei einem Broker oder einer Bank. | Diese Position muss sofort verfügbar bleiben. Das ist ihre einzige Daseinsberechtigung. |
Die Gesamtkosten eines solchen Portfolios belaufen sich auf etwa 0,10 bis 0,15 % pro Jahr, was zehnmal weniger ist als bei einer klassischen verwalteten Vermögensverwaltung. Über zwanzig Jahre und einige hunderttausend Euro gerechnet, beläuft sich der Gebührenunterschied auf Zehntausende von Euro.
Was die Daten zeigen
Für den Zeitraum von 1972 bis heute weist die amerikanische Referenzallokation ungefähr die folgenden Merkmale auf.
| Permanentes Portfolio | US-Aktien | Klassisches 60/40 | |
|---|---|---|---|
| Annualisierte Rendite | 8 bis 9 % | 10 bis 11 % | 8 bis 9 % |
| Jährliche Volatilität | 7 bis 8 % | 15 bis 17 % | 10 bis 12 % |
| Schlechtester Jahresverlust | ca. 13 % im Jahr 2022 | ca. 37 % im Jahr 2008 | ca. 17 % im Jahr 2022 |
| Positive Jahre | mehr als neun von zehn | etwa drei von vier | etwa vier von fünf |
Eine methodische Präzisierung ist hier angebracht, da sie oft ausgelassen wird: Der oben genannte „schlimmste Verlust“ wird im Kalenderjahr gemessen. Der maximale Rückgang von Hoch zu Tief, den der Anleger tatsächlich erlebt, ist deutlich tiefer, etwa fünfzehn bis zwanzig Prozent im Jahr 2022. Das ist wenig im Vergleich zu Aktien, aber nicht null.
Das Verhalten in der Krise
Hier rechtfertigt sich die Konstruktion. Während des Ölpreisschocks von 1973-1974 schoss Gold in die Höhe und kompensierte den Einbruch der Aktien. Von 2000-2002 ließen sinkende Zinsen die Langläufer steigen, während Aktien fast die Hälfte ihres Wertes verloren. Im Jahr 2008 legten Langläufer um etwa ein Drittel zu, während Aktien 37 % verloren, und das Gesamtportfolio beendete das Jahr ungefähr im Gleichgewicht. Im März 2020 war der Rückgang auf weniger als ein Zehntel begrenzt, während Aktien in fünf Wochen ein Drittel verloren.
Das Jahr 2022 verdient eine gesonderte Betrachtung, denn es stellt das Gegenbeispiel dar. Aktien und Langläufer fielen gemeinsam, Gold blieb relativ stabil, und nur die Liquidität hielt sich. Das Portfolio verlor etwa 13 %, sein schlechtestes Jahr seit seiner Formulierung. Es widerstand besser als Alternativen, aber die Episode zeigt, dass die Diversifizierung nach Regime keine Garantie ist: Ein Zinsschock trifft gleichzeitig zwei der vier Positionen.
Die Grenze, die wenige Artikel erwähnen
Sie ist entscheidend und muss ehrlich benannt werden.
Die historische Rendite des permanenten Portfolios wurde von einem vierzigjährigen Bullenmarkt bei Anleihen getragen. Die langfristigen US-Zinsen fielen von etwa 15 % in den frühen 1980er Jahren auf nahezu null im Jahr 2020. Über diesen gesamten Zeitraum hinweg erwirtschaftete die Anleiheposition sowohl Erträge als auch erhebliche Kapitalgewinne.
Diese Konstellation kann sich von den aktuellen Niveaus aus nicht identisch wiederholen. Eine Anleihe kann bei Fälligkeit kaum mehr als ihre ursprüngliche Rendite liefern. Der Schutz vor Deflation bleibt bestehen, da sinkende Zinsen die Preise immer steigen lassen, aber der strukturelle Beitrags dieser Position zur Rendite wird voraussichtlich geringer sein, als es der Backtest suggeriert.
Dies entwertet die Strategie nicht, deren Hauptzweck die Stabilität ist. Es mahnt jedoch dazu, nicht mechanisch 8 bis 9 % pro Jahr für die kommenden Jahrzehnte zu projizieren. Jeder Backtest beschreibt eine Vergangenheit, niemals eine zukünftige Rendite.
Zwei bekannte Varianten
Das Golden Butterfly verteilt sich auf fünf gleiche Teile zu je 20 %: breite Aktien, Value-orientierte Small-Cap-Aktien, Langläufer, Kurzläufer und Gold. Es strebt etwa einen zusätzlichen Prozentpunkt Rendite an, der aus der historischen Prämie unterbewerteter Small Caps gezogen wird, zum Preis einer etwas höheren Volatilität. Praktischer Vorbehalt: Europäische Fonds für globale Small Caps mischen Wachstum und Value, sodass die angestrebte Ausrichtung nie perfekt erreicht wird.
Das All Weather, von einem großen amerikanischen Vermögensverwalter populär gemacht, wendet eine Risikoparitätslogik an: 30 % Aktien, 55 % Anleihen verteilt auf lange und mittlere Laufzeiten, 7,5 % Gold und 7,5 % Rohstoffe. Seine Volatilität ist die niedrigste der drei, seine Rendite etwas geringer, und seine starke Gewichtung bei Anleihen macht es zur Variante, die am stärksten einem Zinsschock ausgesetzt ist, was 2022 bestätigt hat.
Eine Anpassung an den paraguayischen Kontext
Das Leben in Paraguay rechtfertigt zwei Anpassungen, sofern man die Konsequenzen akzeptiert.
Ein Teil der Anleiheposition kann in lokale Staatsanleihen in Guaraní investiert werden, deren Rendite deutlich über der von Referenz-Staatsanleihen liegt, wie in unserem Leitfaden für den paraguayischen Anleihemarkt detailliert beschrieben. Dies ist kein Ersatz: Diese Titel haben nicht die Sensibilität gegenüber internationalen Zinsen, die die Schutzfunktion der Langläufer ausmacht, und ihre Zinsen werden lokal versteuert. Sie werfen mehr ab, schützen aber weniger.
Ein Bruchteil der Liquidität sollte in Guaraní gehalten werden, in Höhe von zwei bis drei Monaten laufender Ausgaben. Dies ist keine Diversifikation, sondern eine natürliche Absicherung: Miete, Einkäufe und Dienstleistungen werden in lokaler Währung bezahlt.
Das Rebalancing
Das Prinzip besteht darin, die Positionen regelmäßig auf ihr Zielniveau zurückzuführen. Wenn Aktien gestiegen und Gold gefallen ist, werden die ersteren reduziert, um den zweiten zu stärken. Die Operation ist kontraintuitiv, da sie bedeutet, das zu verkaufen, was steigt, und das zu kaufen, was fällt, was der Instinkt ablehnt.
Ihr Hauptnutzen ist die Risikokontrolle: Ohne Rebalancing verschiebt sich eine Allokation in Richtung der leistungsstärksten Position und verliert allmählich ihren Schutz. Man liest häufig, dass sie zusätzlich einen halben bis einen Prozentpunkt jährliche Rendite bringen würde. Die akademische Literatur ist in diesem Punkt deutlich geteilter Meinung, und dieser Beitrag hängt vollständig vom untersuchten Zeitraum ab. Rebalancieren Sie, um Ihre Allokation beizubehalten, nicht für eine hypothetische Mehrleistung.
Drei Methoden existieren nebeneinander. Der feste Kalender, vierteljährlich oder jährlich, ist der einfachste und für die meisten Situationen geeignet. Die Toleranzbänder, Browne schlug vor, einzugreifen, wenn eine Position den Bereich von 15 bis 35 % verlässt, reduzieren die Anzahl der Operationen auf ein oder zwei pro Jahr. Das Rebalancing durch Zuflüsse schließlich besteht darin, neue Ersparnisse in die schwächste Position zu lenken, ohne jemals zu verkaufen; dies ist eine ausgezeichnete monatliche Ergänzung.
Ein Häufigkeitstipp: Zu häufiges Rebalancing verwandelt Rauschen in Transaktionen. Viermal im Jahr ist völlig ausreichend, und die gesamte Verwaltung nimmt jährlich nur wenige Stunden in Anspruch.
Die Besteuerung für einen Einwohner Paraguays
| Anteil | Behandlung |
|---|---|
| Aktien über einen ausländischen Fonds | Kapitalgewinne und Ausschüttungen: 0 % in Paraguay. Es bleibt der im Voraus erhobene Quellensteuerabzug, dessen Höhe von der Domizilierung des Fonds abhängt. Ein amerikanischer Fonds unterliegt für einen Nichtansässigen einem Quellensteuerabzug von 30 % auf seine Ausschüttungen, da keine Vereinbarung zwischen Paraguay und den Vereinigten Staaten besteht. Ein irischer Fonds unterliegt auf Fondsebene 15 % auf amerikanische Dividenden und nichts auf Anlegerebene, wenn er thesaurierend ist. Der nützliche Unterschied beträgt somit etwa fünfzehn Punkte auf den amerikanischen Anteil der Dividenden, was über zwanzig Jahre immer noch sehr signifikant ist. |
| Ausländische Staatsanleihen | 0 % in Paraguay, und Zinsen aus amerikanischen Staatsanleihen sind für Nichtansässige von der Quellensteuer befreit. Dies ist die effizienteste Position des gesamten Portfolios. |
| Gold | 0 %. Gold erwirtschaftet keine Einnahmen, daher gibt es nirgendwo etwas einzubehalten. |
| Liquidität und kurzfristige ausländische Wertpapiere | 0 %, gleiche Argumentation wie bei den Langläufern. |
| Paraguayische Schuldverschreibungen in Guaraní | Lokale Quelle. Zinsen werden mit 8 % besteuert, es sei denn, es liegt eine spezifische Emissionsbefreiung vor, die im Einzelfall zu prüfen ist. |
Mit anderen Worten, fast das gesamte im Ausland gehaltene permanente Portfolio eines paraguayischen Einwohners ist von der lokalen Steuer befreit. Die Bruttorendite nähert sich der Nettorendite an, wodurch die steuerliche Friktion entfällt, die in den meisten Ländern die Kapitalisierung schmälert. Über dreißig Jahre hinweg wiegt dieser Unterschied mehr als viele Allokationsentscheidungen.
Fünf Fehler, die die Strategie ruinieren
- Es in der Krise aufzugeben. Dies ist der fatale Fehler. Im Jahr 2022 fielen zwei von vier Positionen stark, und die Versuchung war groß, die Langläufer mit der Begründung zu verkaufen, sie würden "nicht mehr funktionieren". Verkaufen am Tiefpunkt verwandelt einen vorübergehenden Verlust in einen endgültigen Verlust. Disziplin ist hier die wichtigste Fähigkeit.
- Die Anleihen verkürzen. Das Ersetzen langer Laufzeiten durch kurze Laufzeiten entwaffnet den Deflationsschutz, da gerade die Zinssensitivität die Arbeit erledigt. Die Liquiditätsposition erfüllt bereits die Rolle der kurzfristigen Stabilität; die beiden sind komplementär, nicht austauschbar.
- Aktien nach einem guten Jahrzehnt überzugewichten. Der jüngste Ereignis-Bias ist stark. Denken Sie daran, dass US-Aktien von 1968 bis 1982 eine negative reale Rendite erzielten, dass der japanische Index in zwanzig Jahren 80 % verlor und dass europäische Aktien in den zwölf Jahren nach 2000 zurückgingen. Aktien zu stärken bedeutet, darauf zu wetten, dass der Wohlstand anhält.
- Zu häufiges Rebalancing. Mehr Operationen führen zu mehr Kosten, Arbeit und Rauschen, ohne Nutzen.
- Amerikanische Fonds wählen. Für einen paraguayischen Einwohner wiegt die Domizilierung des Anlagevehikels mehr als einige Hundertstel der Verwaltungsgebühren. Diese Überprüfung sollte vor dem Kauf erfolgen, nicht danach.
Für wen
Das permanente Portfolio ist nicht darauf ausgelegt, die Rendite zu maximieren. Ein dreißigjähriger Investor mit dreißig Jahren vor sich wird mit einer vollständigen Aktienexposition mehr erreichen, vorausgesetzt, er erträgt Rückgänge von der Hälfte, ohne zu verkaufen, wozu nur wenige Menschen wirklich in der Lage sind.
Es eignet sich für diejenigen, die Erhaltung und Beständigkeit bevorzugen: ein bereits aufgebautes Vermögen, ein laufender oder bevorstehender Ruhestand oder einfach die Ablehnung, dass ihr Kapital heftig schwankt. Es ist auch geeignet für diejenigen, die wenig Zeit für ihre Anlagen aufwenden möchten: vier Positionen und ein paar Stunden im Jahr.
Es fügt sich schließlich in die anderen Bausteine einer Vermögensarchitektur ein, die in unserem Leitfaden für das Lean Family Office aus Paraguay beschrieben werden.
Fazit
Vier Vermögenswerte, vier gleiche Anteile, ein periodisches Rebalancing. Die Einfachheit des permanenten Portfolios ist seine Stärke, denn eine Strategie, die man versteht, ist eine Strategie, die man im Sturm beibehält, und Durchhaltevermögen ist das, was erfolgreiche Anleger von anderen unterscheidet.
Die bisherigen Ergebnisse sind im Hinblick auf das Verhältnis von Rendite und Risiko bemerkenswert, mit einer Volatilität, die halb so hoch ist wie die von Aktien, und Rückgängen, die in keinem Verhältnis dazu stehen. Sie müssen jedoch unter Berücksichtigung des Zinsumfelds gelesen werden, das sie hervorbrachte, und das sich nicht identisch wiederholen wird.
Für einen Einwohner Paraguays ist der zusätzliche Vorteil steuerlicher Natur: Im Ausland gehalten, unterliegen diese vier Positionen keiner lokalen Besteuerung, und das Kapital verzinst sich reibungslos. Dies ist ein diskreter Vorteil, der jedoch jedes Jahr still und heimlich in die richtige Richtung wirkt.
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